1. 🧠 Теория Модильяни–Миллера (MM)
(1961 год, Modigliani & Miller)
🔍 Суть:
При идеальных рыночных условиях (без налогов, транзакционных издержек и асимметричной информации) дивидендная политика не влияет на рыночную стоимость компании.
То есть:
Стоимость компании определяется прибылью, а не тем, платит ли она дивиденды.
⚙️ Основные допущения:
-
Нет налогов
-
Инвесторы рациональны
-
Рынки совершенны и ликвидны
-
Нет затрат на эмиссию или арбитраж
🇺🇿 Применимость в Узбекистане:
-
Есть налогообложение дивидендов
-
Рынок ценных бумаг малоликвиден
-
Асимметрия информации между инвесторами
➡️ Теория MM ограниченно применима в условиях Узбекистана.
2. 🐦 Теория "Птица в руке" (Bird-in-Hand)
(Гордон и Линтнер)
🔍 Суть:
Инвесторы предпочитают стабильные дивиденды прямо сейчас, потому что:
"Птица в руке лучше двух в кустах" — текущая выплата предпочтительнее будущей прибыли, связанной с риском.
🔐 Аргументы:
-
Надёжные дивиденды повышают доверие инвесторов
-
Компании с стабильными выплатами оцениваются выше
-
Инвесторы склонны избегать неопределённости
🇺🇿 Контекст Узбекистана:
-
Большинство миноритарных инвесторов предпочитают получать дивиденды сейчас, а не ждать роста акций
-
Рынок ограничен по ликвидности — трудно быстро продать акции
➡️ Эта теория высоко релевантна для Узбекистана
3. 💸 Теория налогового предпочтения (Tax Preference Theory)
🔍 Суть:
Инвесторы предпочитают прирост капитала (рост акций), а не дивиденды, так как:
-
Дивиденды облагаются налогом сразу,
-
А прибыль от прироста капитала может быть отложена или вообще не облагаться налогом (в зависимости от законодательства).
🇺🇿 Налогообложение в Узбекистане (по состоянию на 2024 г.):
| Показатель | Узбекистан (2024) |
|---|---|
| Налог на дивиденды | 5% для физлиц-резидентов; 0% — для юрлиц-резидентов |
| Налог на прирост капитала | Отсутствует при продаже через организованный рынок |
| Реинвестирование | Компании могут реинвестировать прибыль без налогов, если не выплачивают дивиденды |
➡️ Эти условия поощряют удержание прибыли и реинвестирование, особенно в крупных компаниях с участием государства.
🧾 Сравнение теорий в условиях Узбекистана
| Теория | Применимость в Узбекистане | Комментарий |
|---|---|---|
| Modigliani–Miller (MM) | 🔴 Низкая | Идеальные условия не соблюдаются |
| Bird-in-Hand | 🟢 Высокая | Миноритарные инвесторы заинтересованы в доходе здесь и сейчас |
| Налоговое предпочтение | 🟡 Средняя | Актуально для крупных инвесторов и долгосрочного планирования |
📚 Вывод:
-
В Узбекистане на практике дивиденды играют важную роль в восприятии инвестиционной привлекательности.
-
Теория "птица в руке" лучше всего объясняет поведение инвесторов в условиях местного рынка.
-
Налоговое законодательство частично поддерживает удержание прибыли, особенно для стратегических предприятий.